维修业务小幅增长,但毛利率有所下滑。设备研制及保障业务在2016年实现收入1.64亿元,同比下降1336万元。航空维修及服务方面,公司加强了维修能力建设,在广州、南宁等地的机轮与刹车维修业务也逐渐形成生产能力,2016年实现收入2.52亿元,同比增长2613万元;因此公司整体收入实现小幅增长。同时,由于维修业务的毛利率从52.38%下滑至42.81%,公司整体毛利率也从48.66%下滑至42.73%,因此归母净利润出现同比下降。
   
自动检测市场空间逐步打开,公司测试系统的研制持续推进。ATE(自动检测设备)广泛应用于航空业及武器系统维修保障中,对提高检测技术和降低维修成本有重要意义,随着机载设备的综合化、智能化和网络化不断提高,ATE将在未来航空机载电子设备的维修中扮演越来越重要的角色。航新科技在国内领先布局ATE,已成功研发VATE6000/7000等代表产品,目前“某机型综合检测设备”已完成样机研制,达到预期目标,后续按计划进行。
   
军机未来十年市场空间超千亿,公司机载设备充分受益。公司生产的机载设备主要是飞参系统和综合数据采集与信息处理系统,目前应用于国内多种型号的军用飞机及直升机,其主要销售客户为哈飞、昌飞等国内主要飞机总装单位及其他军方单位。我国未来十年军机市场空间超千亿,公司将充分受益于军机市场的发展。
   
航空维修市场空间上百亿,公司维修业务有望稳定增长。根据民航总局关于《民用航空维修行业十二五发展指导意见》,2010年我国民航维修市场总量达到23.2亿美元。在民航运输方面,公司可维修的机型覆盖了波音和空客的主要机型;在军机及通用航空方面,公司拥有多种军机和通用航空机载电子、机械设备的维修能力,可维修多个军机项目。公司维修业务有望维持稳定增长。
   
盈利预测及投资建议。我们预计公司2017-19年EPS为0.60/0.81/0.96元,对应PE为86/63/53,我们看好公司机载设备和航空维修市场的持续快速发展,以及自动检测设备的巨大潜力,首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级。
   
风险提示:ATE研制进度不达预期,维修业务毛利率继续下滑。