公司归母净利润同比降低主要受毛利率下滑影响。公司的定位是国内领先的航空机载设备综合运营保障服务商,主要业务包括设备研制及保障、航空维修及服务两大板块。近年来受国内民航维修市场竞争日趋激励、民航反腐风暴等因素影响,公司盈利能力有所下滑。2016 年公司销售毛利率为42.73%,同比下降5.93 个百分点,销售净利率为2.85%,同比下降3.40 个百分点。基于这一原因,虽然公司2016 年营业收入企稳,但归母净利润仍然出现下滑。
   
军民融合持续发力,公司设备业务有望稳定增长。公司设备业务主要包括飞参设备和自动检测设备(ATE),目前飞参设备主要应用于国内直升机领域,检测设备则在市场占据主导地位。2016 年公司设备研制及保障业务实现营收入1.64 亿元,毛利率为41%。同时,公司积极响应国家“民参军”的号召,推动军民深度融合发展,目前已取得二级军工保密资质,为某型无人机研制的综合检测设备、小型化飞参设备样机研制亦获得关键性突破。2016 年10 月,公司受邀参加第二届军民融合发展高技术成果展,后者为国内最高规格的军民融合展览平台。我们认为随着军民融合战略的不断推动,公司设备业务有望实现稳定增长。
   
国内机队规模不断扩大,公司航空维修业务面临机遇期。截至2016 年底,中国民航运输飞机机队数量(不含港、澳、台)达2933 架,且根据波音、空客和中国商飞对国内民航市场预测的均值统计,未来三十年我国民航飞机的每年新增采购量为287 架。从机龄上看,根据三大航空公司数据统计,国内5 年以下、5-15 年、15 年以上飞机的数量占比分别为43%、53%和4%。而以A320 为例,5 年以下、5-15 年、15 年以上机型每年维修费用分别为923 万元、1154 万元和1385 万元,按此标准计算,2016 年我国飞机维修存量市场规模为458 亿元,此后每年增量市场为45 亿元。公司作为波音在华授权维修服务商,目前拥有CAAC、FAA、EASA 授予的机载设备维修许可资质。2016 年公司全年新开发CAAC 维修项目477 项,FAA 维修项目83 项,EASA 维修项目60 项,充分表明其在航空机载设备维修领域的技术实力。未来随着我国机队规模的不断扩大,从而带动飞机维修需求增加;在此行业背景下,公司航空维修业务须向高附加值方向拓展,方能抓住中国民航大发展的机遇期。
   
首次覆盖给予公司“中性”评级:预计2017-2019 年公司净利润分别为67百万元、76 百万元、86 百万元,对应EPS 分别为0.51 元/股、0.57 元/股、0.65 元/股,按照4 月27 日收盘价58.28 元计算,对应PE 分别为115、102、90 倍。我们认为短期公司机载设备维修业务增速可能放缓,看好公司在军民融合领域的增长潜力,首次覆盖给予公司“中性”评级。
   
风险提示:宏观经济持续下行;机队数量增长不及预期;公司业务拓展不及预期。